出品 | 创业最前线
作者 | 希波
编辑 | 王亚静
美编 | 邢静
审核 | 颂文
在新能源汽车产业链持续火热的当下，不少核心零部件企业搭上头部企业的快车，快步迈向资本市场。
近日，安徽新富新能源科技股份有限公司（以下简称“新富科技”）北交所IPO成功过会，距离登陆资本市场再进一步。
新富科技是一家专注于新能源汽车热管理零部件的供应商，依托宁德时代等知名客户，营收与利润双双快速增长。
在光鲜的业绩背后，新富科技的隐忧同样不容忽视：对单一大客户收入依赖度极高、海外建厂初期持续亏损，叠加居高不下的资产负债率，与沉重的短期偿债压力等问题，让新富科技的IPO之路充满了不确定性。
1、背靠宁德时代，大客户依赖症难解
新富科技的前身新富有限成立于2015年，由赛富环新与潘一新等股东以货币和技术共同出资设立，注册资本为500万元。
截至招股书签署之日，新富科技实际控制人为潘一新，他通过担任新富科技股东创新壹号、创新贰号、创新叁号及创新肆号的普通合伙人，间接控制新富科技61.83%股份。
目前，新富科技专注于新能源汽车热管理零部件的研发、生产和销售，核心产品主要包括电池液冷管和电池液冷板。
其中，电池液冷管主要应用在电池侧面，管内的冷却液可以把电池工作产生的热量带走，防止电池过热。
而电池液冷板更像是大块的“散热板”，铺在电池包底部或侧面，可以大面积降温，是电池热管理的核心部件之一。
按照相关产品销售收入测算，新富科技2024年电池液冷管/板市场占有率为8.34%，电控系统散热器市场占有率仅为1.89%。
招股书显示，2022年至2025年上半年（以下简称“报告期”），新富科技的营业收入分别为4.64亿元、6.00亿元、13.81亿元和7.97亿元；归母净利润分别为3964.20万元、4775.07万元、7195.75万元和6517.88万元，营业收入和归母净利润均处在上涨趋势。
（图 / 新富科技招股书）
值得一提的是，公司的利润部分来自政府补助。报告期内，新富科技计入当期损益的政府补助金额分别为320.76万元、770.83万元、785.59万元和178.29万元，占当期归母净利润的比例分别为8.09%、16.14%、10.92%和2.74%。
新富科技的客户包括T公司、宁德时代、零跑汽车等企业。报告期内，公司向前五大客户销售收入分别为3.61亿元、5.09亿元、12.44亿元和7.25亿元，占当期销售收入的比例分别为77.92%、84.84%、90.08%和91.01%，客户集中度较高。
（图 / 新富科技招股书）
其中，新富科技对第一大客户T公司的依赖程度较高，报告期各期对其销售收入占比均超过50%。
截至2025年6月30日，新富科技的在手订单共计6.15亿元，其中来源T公司的订单金额为5.44亿元，占在手订单总额的比例约为88.46%，可见新富科技对于T公司的依赖。
（图 / 新富科技问询函回复）
据悉，T公司成立于2003年7月，主营高性能全电动汽车和能源生成和存储系统，是全球新能源汽车领域领军企业。
新富科技的另一大客户为宁德时代，主要向其销售电池液冷板等产品。报告期内，公司向宁德时代的销售金额分别为2210.58万元、8137.75万元、3.42亿元和1.75亿元，占当期收入的比例分别为4.77%、13.56%、24.75%和21.97%。
在业绩高速增长背后，新富科技过度依赖前五大客户，给公司经营稳定性带来一定风险。
2、墨西哥工厂亏损，研发费用率走低
为更好地服务T公司，新富科技正在加快海外布局，在境外投资建厂。
2023年3月，新富科技在墨西哥投资建立新的生产工厂新富墨西哥。新富墨西哥主营电动汽车圆形电池用矩形连续铸造的铝热交换器元件的制造、进口和出口以及相关服务，主要用来保障T公司的产品需求。
2024年2月，新富墨西哥完成喷涂产线建设工作，并开始为T公司提供喷涂加工服务。
受限于工厂初期运营阶段的产品良率较低，叠加产能利用率不足，导致当期单位生产成本偏高。2024年，新富墨西哥受托加工业务毛利率为-26.47%，对整体盈利水平造成了阶段性拖累。
（图 / 新富科技招股书）
此外，新富墨西哥2024年开始量产一款主流液冷板产品，因量产前期产品不良率较高，导致电池液冷板2024年的毛利率仅有-14.01%，处在亏损状态。
（图 / 新富科技招股书）
2024年和2025年上半年，新富墨西哥的净利润分别为-6551.56万元和-1155.05万元，尚未实现盈利。
（图 / 新富科技招股书）
新富墨西哥的亏损也拉低了公司整体盈利水平。
招股书显示，报告期内，新富科技的综合毛利率分别为25.86%、25.37%、15.94%和23.15%。其中，2024年的毛利率快速下滑，且低于同行可比公司的毛利率平均值21.47%。
2025年上半年，公司的毛利率虽然有所增长，但仍未恢复至2023年的水平。
（图 / 新富科技招股书）
在海外工厂亏损拖累整体盈利的同时，新富科技的研发费用率持续走低，进一步引发市场对其构建长期技术壁垒的担忧。
报告期内，公司的研发费用分别为2990.05万元、3589.56万元、4774.83万元和2700.47万元，占营业收入的比重分别为6.45%、5.98%、3.46%和3.39%，处在持续下滑趋势。
同期，同行可比公司的研发费用率平均数分别为4.88%、5.12%、4.49%和4.24%。2024年和2025年上半年，新富科技的研发费用率均低于同行可比公司平均水平。
（图 / 新富科技招股书）
从研发成果来看，截至招股说明书签署之日，公司共获得了170项专利，其中发明专利29项，实用新型专利141项。
但新富科技与同行业企业相比仍存在明显差距。招股书显示，截至2024年，三花智控的发明专利数量就已经达到2261项，且银轮股份仅在2023年就新增了57项发明专利，从发明专利数量来看均高于新富科技。
（图 / 新富科技招股书）
整体来看，新富墨西哥投产初期良率偏低、处在产能爬坡阶段。与此同时，新富科技的研发费用率连续下滑且低于行业均值，反映出公司在海外产能盈利、研发投入力度等方面均面临着不小挑战。
3、实控人关联收购遭问询，货币资金难覆盖短期借款
目前，潘一新不仅是新富科技实控人，还是环新集团董事长。
2020年4月，潘一新控制的环新集团以货币增资的方式成为新富有限的控股股东；2022年4月，环新集团与潘一新将所持股权转让给四家员工持股平台，彻底退出直接股东序列；2022年7月，新富有限整体变更为股份有限公司。
据悉，环新集团主营业务以传统内燃机核心零部件为基础，同时大力布局新能源汽车配套业务。其中，传统业务主要包括活塞环、气门座圈、缸套、活塞等发动机关键精密部件；新能源板块聚焦动力电池、电池热管理系统及轻量化结构件等产品。
天眼查显示，潘一新是环新集团的实际控制人，合计控制环新集团约49.48%的股权。目前，环新集团和新富科技属于同一实控人控制下的关联企业。
2022年，环新集团存在为新富科技代发工资、奖金、社保等情况，涉及金额96.03万元。
（图 / 天眼查）
值得一提的是，2022年新富科技（当时为新富有限）以1.13亿元的价格，向大连源通达，以及潘一新控制的环新集团、新安商事，收购大连环新100%股权。
（图 / 新富科技问询函回复）
新富科技解释，大连环新基于多年的精密线材的研发及生产经验，目前在金属加工处理行业具有较强的技术积累和成熟的生产工艺，可为公司汽车热管理系统相关产品提供技术支持、生产及服务协同。
针对此次交易的公允性，北交所也进行了问询。对此，新富科技在问询函回复中表示，此次收购对应PE为10.66倍，同行业可比交易案例平均PE为9.62倍，接近行业平均值。
然而，在斥资上亿元收购大连环新之后，其后续业绩表现并不突出，对新富科技的盈利贡献相对有限。2024年和2025年上半年，大连环新的净利润分别为553.28万元和340.07万元。
（图 / 新富科技招股书）
然而，收购大连环新在一定程度上加剧了新富科技的资金压力，叠加前期海外建厂等资本开支，新富科技资产负债率持续走高，财务稳健性面临考验。
报告期内，新富科技的资产负债率（合并）分别为89.70%、81.29%、75.94%和74.92%；同行业可比公司的资产负债率平均值分别为53.48%、51.75%、55.34%和53.46%，均低于新富科技的资产负债率水平。
（图 / 新富科技问询函回复）
从偿债能力来看，无论是流动比率还是速动比率，新富科技均低于同行业公司平均值。
对此，新富科技在问询函回复中表示，公司资产负债率高于同行业可比公司的平均比率，可见公司的偿债能力低于同行业可比公司，主要是因为公司融资渠道相对单一，主要通过银行借款进行融资来满足公司业务发展的营运资金需求所致。
截至2025年6月30日，新富科技的短期借款为4.02亿元，货币资金仅有2.94亿元，货币资金难以覆盖短期借款。
（图 / 新富科技招股书）
在资金压力高悬的情况下，未来新富科技能否尽快推动墨西哥工厂实现扭亏为盈，加大研发投入筑牢核心技术壁垒，同时缓解偿债压力，将直接影响其上市后的长期发展质量与资本市场表现。
接下来，新富科技能否在北交所成功上市，「创业最前线」也将持续关注。
*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。
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